2026年3月，PPI同比上漲0.5%，結(jié)束負(fù)增長(zhǎng)，也為銀行業(yè)帶來(lái)積極信號(hào)。

【資料圖】

PPI，即工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，是衡量工業(yè)領(lǐng)域景氣度的核心指標(biāo)，其由負(fù)轉(zhuǎn)正，意味著工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下行趨勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)活力有望回升，企業(yè)盈利空間迎來(lái)邊際修復(fù)。

對(duì)公信貸投放是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的重要支點(diǎn)，對(duì)公信貸投放的質(zhì)量與工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況高度關(guān)聯(lián)。當(dāng)PPI回正的積極信號(hào)到來(lái)時(shí)，這一變化將如何影響銀行對(duì)公信貸業(yè)務(wù)？這些影響又是否會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)至銀行股的股價(jià)表現(xiàn)？

有助抑制不良貸款新生成規(guī)模

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月10日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月份PPI同比上漲0.5%，這是自2022年10月以來(lái)，PPI同比數(shù)據(jù)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；環(huán)比數(shù)據(jù)上漲1.0%，也創(chuàng)下48個(gè)月以來(lái)最大單月漲幅。

在市場(chǎng)看來(lái)，這標(biāo)志著中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)正走出長(zhǎng)達(dá)三年多的價(jià)格低迷期。華泰證券研報(bào)認(rèn)為，PPI重新回正，標(biāo)志著中國(guó)制造業(yè)的供需平衡明顯改善，企業(yè)和居民的收入增長(zhǎng)預(yù)期有望修復(fù)。

從環(huán)比來(lái)看，PPI已連續(xù)6個(gè)月上漲。此前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉也指出，這一態(tài)勢(shì)有利于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)預(yù)期，為工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展注入動(dòng)力。

銀行業(yè)的積極信號(hào)也由此產(chǎn)生。

“PPI與銀行不良率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系?！碧K商銀行特約研究員付一夫?qū)τ浾弑硎尽?/p>

PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，意味著工業(yè)品價(jià)格不再“跌跌不休”。付一夫認(rèn)為，這對(duì)緩解制造業(yè)、原材料加工等周期性行業(yè)企業(yè)的償債壓力具有直接意義，有助于抑制不良貸款的新生成規(guī)模。對(duì)于對(duì)公業(yè)務(wù)占比高、制造業(yè)敞口大的銀行來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是“減壓閥”。

這一積極影響的實(shí)際作用力度仍需進(jìn)一步觀察。

東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部SVP部門(mén)高級(jí)副總監(jiān)魯金飛對(duì)記者表示，PPI轉(zhuǎn)正雖為積極信號(hào)，但當(dāng)前銀行風(fēng)險(xiǎn)重心已轉(zhuǎn)向零售端，個(gè)貸不良率承壓，房地產(chǎn)存量風(fēng)險(xiǎn)未出清，資產(chǎn)質(zhì)量處于磨底階段。真正拐點(diǎn)需待PPI由成本推動(dòng)轉(zhuǎn)為需求拉動(dòng)，并與地產(chǎn)企穩(wěn)形成共振。

不過(guò)，在3月末各家上市銀行業(yè)績(jī)會(huì)上，多家商業(yè)銀行高管也對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量表示出了信心。

交行副行長(zhǎng)顧斌表示，未來(lái)將重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)領(lǐng)域，一是受個(gè)人還款能力下降、市場(chǎng)需求下降等因素影響，預(yù)計(jì)今年零售信貸和小企業(yè)信貸的資產(chǎn)質(zhì)量仍將承壓；二是當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于筑底企穩(wěn)階段，將持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)領(lǐng)域的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；三是部分行業(yè)存在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)盈利空間收窄，經(jīng)營(yíng)分化加劇，將持續(xù)關(guān)注這些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)變化。

2025年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，六大行公司貸款總額突破74.6萬(wàn)億元，同比增速超10%，成為拉動(dòng)貸款規(guī)模增長(zhǎng)的主引擎。更值得關(guān)注的是，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，多家銀行對(duì)公貸款不良率創(chuàng)下新低。

“量?jī)r(jià)齊升”尚需時(shí)日

除了資產(chǎn)質(zhì)量，PPI回正能否進(jìn)一步帶來(lái)信貸需求的回暖，以及貸款定價(jià)能否企穩(wěn)？

從邏輯上看，答案是肯定的。

PPI回升意味著工業(yè)企業(yè)盈利能力改善，企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的意愿增強(qiáng)，從而帶動(dòng)對(duì)公信貸需求。付一夫指出，PPI上行帶動(dòng)名義GDP增速回升，銀行貸款定價(jià)的“名義錨”更為清晰，銀行在存量貸款重定價(jià)和新發(fā)放貸款的議價(jià)能力均有望增強(qiáng)。

不過(guò)，需要明確的是，這個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程存在時(shí)滯。

按照付一夫的判斷，PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正對(duì)信貸規(guī)模的拉動(dòng)通常需要2到3個(gè)季度，因?yàn)槠髽I(yè)在看到價(jià)格回升后，首先會(huì)用于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、補(bǔ)充現(xiàn)金流，而非立即擴(kuò)產(chǎn)投資。

魯金飛則從企業(yè)端的行為特征做了進(jìn)一步補(bǔ)充。在他看來(lái)，隨著工業(yè)企業(yè)盈利改善，擴(kuò)產(chǎn)、技改等投資需求將逐步回升，進(jìn)而提振對(duì)公信貸。但他同時(shí)提醒,“當(dāng)前價(jià)格回暖尚未有效轉(zhuǎn)化為企業(yè)長(zhǎng)期信心，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期仍有波動(dòng)，中長(zhǎng)期貸款增速處于低位，企業(yè)更依賴短期貸款維持流動(dòng)性。對(duì)公信貸擴(kuò)容仍需等待需求端更明確的回暖信號(hào)?！?/p>

在貸款定價(jià)方面，魯金飛認(rèn)為息差博弈已進(jìn)入“深水區(qū)”。他分析道，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，為鞏固復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，政策仍有引導(dǎo)融資成本下行的傾向?！百Y產(chǎn)收益修復(fù)”與“政策穩(wěn)價(jià)導(dǎo)向”相互博弈，使得銀行凈息差修復(fù)更趨漸進(jìn)，難現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。

他表示，“只有PPI持續(xù)回升并有效傳導(dǎo)至企業(yè)預(yù)期，信貸周期才會(huì)實(shí)質(zhì)啟動(dòng)，銀行‘以量補(bǔ)價(jià)’的窗口期才會(huì)真正打開(kāi)?！?/p>

銀行股高股息邏輯仍是主線

PPI轉(zhuǎn)正對(duì)銀行基本面的邊際改善已然明晰，那么這一變化能否進(jìn)一步傳導(dǎo)至銀行股，并對(duì)股價(jià)產(chǎn)生正面拉動(dòng)？

在前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍看來(lái)，PPI轉(zhuǎn)正確實(shí)對(duì)銀行股的基本面形成了一定的利好推動(dòng)，短期情緒上也有利于提振投資者信心?！暗皇且粋€(gè)信號(hào)，并不會(huì)對(duì)銀行板塊的底層邏輯造成很大影響?！睏畹慢垙?qiáng)調(diào)，支撐銀行股上漲的核心邏輯仍是“低估值、高股息”。

數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。截至2026年3月末，A股銀行板塊整體市凈率約0.67倍，處于歷史深度破凈區(qū)間，而部分國(guó)有大行股息率超過(guò)5%。這一分紅回報(bào)無(wú)疑對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)線資金具有極強(qiáng)吸引力。

與此同時(shí)，銀行自身的業(yè)績(jī)底也在逐步明朗。2025年上市銀行結(jié)束了營(yíng)收連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)的格局，凈息差同比降幅明顯收窄。

付一夫則從估值修復(fù)的角度補(bǔ)充道，PPI回升已成為經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)的核心驅(qū)動(dòng)力，在溫和通脹預(yù)期下，投資者更關(guān)注銀行股的基本面改善彈性和估值修復(fù)的預(yù)期差?！皬墓乐敌迯?fù)的基本面條件來(lái)看，PPI轉(zhuǎn)正后銀行板塊已具備了估值重估的必要條件，但近期銀行板塊跑輸大盤(pán)的表現(xiàn)也反映出市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇可持續(xù)性的謹(jǐn)慎態(tài)度?！?/p>

對(duì)于具體的投資決策，付一夫建議，當(dāng)前可適當(dāng)布局對(duì)公業(yè)務(wù)占比較高、資產(chǎn)質(zhì)量已率先改善的優(yōu)質(zhì)城商行和部分底部股份行，但倉(cāng)位節(jié)奏應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注PPI回升的步伐。

（作者：馮紫彤 編輯：楊希,曾芳）

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